Petista terá de lidar com o desafio de equacionar as contas públicas em uma economia em desaceleração, com inflação acima do centro da meta e juros em patamar elevado

Reeleito, o presidente Luiz Inácio Lula da Silva (PT) vai enfrentar uma conjuntura difícil no início de seu quarto mandato. Em 2027, terá de lidar com o desafio de equacionar as contas públicas em uma economia em desaceleração, com inflação acima do centro da meta e juros em patamar elevado.

Ao longo dos últimos anos, o Brasil tem convivido com uma dívida pública elevada para os padrões de uma economia emergente. Mais do que o patamar atual, os analistas se preocupam com a perspectiva de continuidade do crescimento do endividamento nos próximos anos, o que amplia a percepção de risco dos investidores.

Em seu terceiro mandato, a equipe econômica de Lula apostou no arcabouço fiscal para tentar estabilizar o endividamento do País, mas a dívida só cresceu.

Em 2022, no último ano de Jair Bolsonaro, a dívida pública como proporção do Produto Interno Bruto (PIB) era de 71,68%. Neste ano, segundo as estimativas de analistas compiladas pelo Banco Central, deve chegar a 83,4% do PIB.

“O grande legado desse governo Lula será a entrega da reforma tributária, que deve melhorar a produtividade do País”, afirma Sergio Vale, economista-chefe da consultoria MB Associados. “Do outro lado, na parte estrutural, a dívida estará 12 pontos maior do que estava em 2022.”

Na campanha de Lula, os sinais foram no sentido contrário ao de uma política de ajuste das contas públicas. O presidente defendeu, por exemplo, a manutenção da política de ganho real do salário mínimo, que serve de baliza para os reajustes de benefícios sociais e de parte da Previdência, pressionando o gasto público. Também concedeu uma série de bondades — como o reajuste do Bolsa Família — e, num comício em Curitiba, disse que “para o governo investir, é preciso parar com essa babaquice de fazer superávit”.

A equipe econômica, porém, fala em aperfeiçoar o arcabouço fiscal num eventual novo mandato e entregar um resultado primário positivo de 0,5% do PIB no ano que vem.

“O fato é que o mercado sempre entendeu que, com o Flávio (Bolsonaro), haveria mais chance de fazer o ajuste do que com Lula”, afirma Alessandra Ribeiro, diretora de macroeconomia e análise setorial da Tendências Consultoria. “A gente avalia que, com a vitória de Lula, o mercado deve dar uma boa estressada. E, nesse contexto, o Banco Central já fica mais reticente no processo de queda de juros.”

“No curto prazo, a eleição do Flávio poderia favorecer um choque positivo. No cenário da vitória do Lula, ele terá muito mais dificuldade de não fazer o dever de casa em relação às reformas fiscais. Eu acredito, inclusive, que ele deve escolher nomes mais condizentes com essa sinalização de que vai haver uma estabilização macroeconômica”, afirma Arnaldo Lima, economista da Polo Capital.

Para os economistas, avançar no ajuste fiscal exigirá medidas que não foram detalhadas durante a campanha e que podem enfrentar resistência política. Entre elas estão mudanças na regra de valorização do salário mínimo e nos pisos constitucionais de saúde e educação.

“Hoje, o salário mínimo equivale a quase 45% do salário médio da economia. Já é um valor relevante. O que tem de ser feito é, idealmente, desvincular o salário mínimo dos benefícios. A gente sabe que politicamente isso não é fácil”, afirma Gabriel Leal de Barros, economista-chefe da ARX Investimentos.

Juros ainda elevados

A incerteza com o rumo das contas públicas no governo Lula foi um dos fatores que levaram o Banco Central a adotar uma política monetária mais dura. Entre junho de 2025 e março deste ano, a taxa básica de juros (Selic) permaneceu em 15% ao ano — o patamar mais alto em quase duas décadas.

Em 2026, o Banco Central iniciou um ciclo de cortes, levando a taxa a 13,75% ao ano. No relatório Focus, que reúne as expectativas do mercado financeiro, os analistas projetam que a Selic termine 2026 em 13,25% e chegue a 12% ao fim de 2027.

“Com o Flávio, o Copom poderia levar a Selic para 12% mais rápido do que levaria num cenário de vitória do Lula”, afirma Vale.

Atividade desaquecida

Os juros elevados encarecem o crédito, desestimulam os investimentos das empresas e limitam o consumo das famílias. O resultado é que a economia brasileira tem perdido força. Para 2026, a projeção de crescimento do PIB compilada no Focus é de 1,8%. Em 2027, a expectativa é de expansão pouco acima de 1%.

“A desaceleração continuando em 2027 tem a ver com os efeitos defasados dessas condições financeiras mais apertadas”, afirma Alessandra, da Tendências. “Há também a própria limitação do gasto público que vai ter de acontecer. Será um fator adicional para essa desaceleração.”

A perda de ritmo da economia também deve chegar ao mercado de trabalho, embora os indicadores ainda sejam favoráveis. No trimestre encerrado em agosto, a taxa de desemprego foi de 5,3%, a menor para o período, segundo a Pesquisa Nacional por Amostra de Domicílios Contínua (Pnad Contínua), do IBGE.

A Tendências projeta que a taxa média de desemprego fique em 5,5% em 2026 e suba para 6,1% em 2027. “O mercado de trabalho também desacelera. Ele demora mais, mas aparece essa desaceleração”, afirma Alessandra.

O próximo governo também terá de lidar com a inflação acima do centro da meta, fixado em 3%. Para este ano, os analistas consultados pelo Focus projetam alta de 5,22% para o Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA). Em 2027, a expectativa é de inflação de 4,30%.

“O que tem puxado mais o IPCA é a inflação de serviços. Isso tem preocupado, inclusive, mais o Banco Central. O mercado de trabalho ainda continua bastante dinâmico”, afirma Arnaldo, da Polo Capital.

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